- L'inflation a atteint un nouveau sommet dans un rapport surprenant
- L'inflation est plus dynamique que prévu
- Les salaires ont également atteint un nouveau record
Peut-être que la Réserve fédérale américaine n'est pas en train de paniquer ou d'être stupide, mais plutôt sournoisement intelligente.
Que le pic d'inflation s'éloigne ou non de nous, il est de plus en plus évident que la période que nous devrons attendre pour "un retour à une inflation normale de 2 %" s'allonge.
En mai dernier, je prévoyais que l'inflation médiane terminerait l'année 2022 quelque part autour de 5,2 %. Ce bateau a officiellement pris la mer. Si la moyenne mensuelle de l'IPC médian n'était que de 0,3 % pour les six mois restants de 2022, l'IPC médian serait encore supérieur à 5,3 %. Et l'IPC médian n'a pas eu d'impression mensuelle aussi basse que 0,3 % depuis un an.
Oui, l'IPC de cette semaine était mauvais. Il a réussi à dépasser les attentes, même si les économistes ont de plus en plus relevé leurs prévisions.
La semaine dernière, j'ai montré un graphique mois par mois de l'IPC médian de la Fed de Cleveland (qui est ce que je me concentre sur la prévision parce qu'il n'est pas influencé par des valeurs aberrantes comme les voitures d'occasion, comme l'est l'IPC de base). Ce graphique semblait mauvais. Maintenant, c'est pire. Le chiffre mensuel serait annualisé à 9,1 %, ce qui correspond à l'inflation globale qui vient d'être imprimée après que le prix de l'essence soit passé de 3,30 $/gallon à un sommet récent (nous l'espérons) de 5 $/gallon.
La médiane est le chiffre à partir duquel la moitié du panier de biens augmente plus vite (plus de 9 % en rythme annuel ce mois-ci !) et l'autre moitié moins vite. C'est plus effrayant que de voir cela à partir de l'IPC de base parce que vous ne pouvez pas pointer du doigt une chose. L'année dernière, Core CPI a augmenté d'environ 0,8 % par mois en avril, mai et juin. Vous vous en souvenez ? C'était dû (principalement) à une flambée des prix des voitures d'occasion. L'IPC médian pour ces trois mois était en moyenne de 0,28%. Un IPC médian mensuel de 0,7 % est donc beaucoup plus effrayant. Voici une autre façon d'observer le même phénomène. Le graphique ci-dessous (source : BLS ; calculs de Enduring Investments) montre en vert la proportion du panier de consommation dont l'inflation est inférieure à 2 % ; la ligne rouge indique la proportion dont l'inflation est supérieure à 10 %. Il ne faut pas que les lignes se croisent de cette façon.
Je m'attendais à ce que la médiane se situe aux alentours de 5,2 % cette année, et qu'elle ralentisse légèrement l'année prochaine pour se situer aux alentours de 4 %. Je vais être trop bas pour 2022. Je crains d'être également trop bas pour 2023. Permettez-moi de vous rappeler, cependant, que le marché de l'inflation n'est certainement pas prévu pour un tel résultat. En extrayant les données des swaps d'inflation, l'IPC global est évalué à 6,4 % pour 2022, 3 % pour 2023 et pas plus de 2,6 % pour les années suivantes. Et la courbe du seuil de rentabilité est plus basse que cela. À moins que vous ne croyiez fermement que nous avons une chance décente d'avoir une déflation ou une lowflation dans un avenir très proche, votre allocation à revenu fixe devrait être dans les TIPS. Si vous détenez des obligations à taux fixe, vous ne gagnez que si l'inflation atteint l'objectif de la Fed au cours de la prochaine décennie. Et vous ne gagnez pas beaucoup, même si l'inflation est un peu plus faible. Les TIPS ne sont pas bon marché, mais si vous devez détenir des obligations... détenez des TIPS.
Un autre point de données préoccupant a été publié en fin de semaine. Le Wage Growth Tracker de la Fed d'Atlanta, qui est à mon avis la mesure la plus utile de la croissance des salaires puisqu'elle n'est pas polluée par des changements de composition, est passé à 6,7 % cette semaine. Comme l'IPC médian, il ne montre aucun signe de ralentissement ou même de plafonnement, pour l'instant.
Tout cela est effrayant, mais j'ai réalisé cette semaine ce qui l'est encore plus. Comme je l'ai déjà dit, la Réserve fédérale mène une politique monétaire expérimentale. Jamais auparavant elle n'a essayé de faire baisser l'inflation en utilisant uniquement les taux d'intérêt, sans faire pression sur les réserves bancaires. Ils ont des modèles, mais ils ne l'ont jamais fait. Ce n'est pas la partie la plus effrayante. Le plus effrayant, c'est que la Fed ne sait pas qu'elle expérimente.
Prendre un peu de recul...
Je ne suis pas resté dans la finance pendant plus de trois décennies en omettant d'envisager des alternatives à mes convictions fondamentales. Dans cet esprit, bien que j'aie critiqué la Fed, permettez-moi d'essayer d'être généreux et de proposer une façon d'interpréter les actions de la Fed comme étant en fait très intelligentes (bien que cyniques).
Le FOMC sait sûrement, comme nous tous, que l'emploi est un indicateur retardé. Le taux de chômage n'augmente que lorsque l'économie glisse vers la récession. Lorsque le taux de chômage est à 0,5 % de son niveau le plus bas, on sait que l'on est en récession. Il n'y a tout simplement pas d'exemples où le taux a augmenté autant et où il n'y a pas eu de récession. Mais parfois, il monte de quelques crans, puis redescend. Il faut un certain temps pour savoir, à partir de la situation de l'emploi, que l'on est dans la soupe (cela peut prendre encore plus de temps cette fois-ci pour que cela se produise, car il y a toujours une pénurie de main-d'œuvre par rapport aux ouvertures de postes). Mais... et c'est important... l'opinion populaire sur la récession tend à être liée à l'emploi. Comme l'a dit Reagan il y a de nombreuses années : une récession, c'est quand votre voisin perd son emploi et une dépression, c'est quand vous perdez votre emploi.
En outre, le FOMC sait également que l'inflation diminuera naturellement sur les effets de base au fil de l'année (bien que nous soyons tous moins confiants à ce sujet ces jours-ci), et l'inflation globale diminuera presque sûrement, à moins que les prix de l'essence ne connaissent une nouvelle flambée.
Ainsi, si le Comité était vraiment avisé, il pourrait concentrer son resserrement sur ce qui semble être une bonne situation de l'emploi, même s'il sait que nous sommes en récession ou que nous y serons bientôt. Il ne semble pas qu'il opère un resserrement en période de récession. Et plus tard dans l'année, lorsque l'inflation diminue, ils peuvent ralentir et prétendre que c'est le résultat de leurs actions, revendiquer une victoire au moins partielle, et attendre de voir ce qui se passe. Si vous croyiez vraiment qu'il était important de faire monter les taux d'intérêt, plutôt que de restreindre la quantité d'argent, ce serait un plan intelligent pour réduire les chances que les manifestants prennent d'assaut la Fed.
Je répugne à postuler un tel génie machiavélique de la part du Comité, mais je dois admettre que c'est possible.
Divulgation : Ma société et/ou les fonds et comptes que nous gérons ont des positions dans des obligations indexées sur l'inflation et divers produits à terme et ETFs sur les matières premières et les produits financiers, qui peuvent être mentionnés de temps en temps dans cette colonne.