- Stellantis est la meilleure de sa catégorie en termes de rentabilité et produit de solides FCF grâce à une équipe de direction solide.
- Souvent inaperçue, Stellantis est un acteur du top 3 sur le marché des véhicules électriques avec d'excellentes perspectives de croissance.
- Son bilan sain et les synergies de réduction des coûts restantes aideront Stellantis à traverser la tempête.
Stellantis (NYSE :STLA) a publié d'excellents résultats et il est de plus en plus difficile de l'ignorer. Bien que le marché ait encore des doutes, les chiffres montrent la santé, la stabilité et de solides perspectives de croissance à long terme qui aideront Stellantis à traverser la prochaine récession. Le constructeur automobile est le meilleur de sa catégorie en termes de rentabilité, se rapprochant de Tesla (NASDAQ :TSLA) et laissant derrière Ford (NYSE :F) et Volkswagen (ETR :VOWG_p). La stratégie électrique de Stellantis est également solide. L'entreprise est en train de devenir tranquillement l'un des leaders de la vente de véhicules électriques. En termes de croissance, Stellantis se porte déjà très bien, mais certains investisseurs oublient qu'il y a encore beaucoup à faire - les marques emblématiques Maserati, Lancia et DS sont toutes loin d'avoir atteint leur plein potentiel. Ces voitures sont populaires et sont vendues à des prix élevés, je pense que cela vaut plus qu'un maigre 2,56x les bénéfices.
Source : InvestingPro
Environnement macroéconomique
Les conditions du marché dans l'industrie automobile sont pour le moins sombres. La hausse de l'inflation et la menace imminente d'une récession (pour certains déjà une réalité) signifient que les consommateurs ne font pas vraiment la queue pour acheter des voitures. Outre l'affaiblissement de la demande, les problèmes de chaîne d'approvisionnement continuent de freiner la production.
Jusqu'à présent, la pénurie de puces et de matières premières a permis aux constructeurs automobiles d'augmenter les prix et d'accroître leurs marges bénéficiaires. Stellantis en a été un grand bénéficiaire. Bien sûr, il y a aussi de mauvaises nouvelles. Par exemple, la pénurie de semi-conducteurs n'est pas près de s'arrêter.
Le résultat de tout cela est que de nombreux constructeurs automobiles ont revu à la baisse leurs prévisions pour l'année fiscale 22. Stellantis a abaissé ses perspectives pour l'Europe de -2% à -12%, tandis que pour le marché américain, elle a ajusté de low-single-digits à -8%. Malgré la prise en compte d'une dégradation du scénario sur le marché automobile mondial, les estimations prudentes confirment une marge opérationnelle à deux chiffres et un cash-flow industriel positif d'ici la fin de l'année. En outre, comme l'a souligné le PDG de l'entreprise, Carlos Tavares, "le seuil de rentabilité de Stellantis est de 40 %, ce qui [...] nous donne une durabilité importante pour faire face à toute crise que nous pourrions rencontrer dans un avenir proche".
Essentiellement, Stellantis n'a besoin de vendre que 40 % de sa capacité de production totale pour atteindre le seuil de rentabilité. Comme j'espère le démontrer ci-dessous, avec un bilan sain et une équipe de direction solide, Stellantis est bien mieux placée que ses pairs pour faire face à un ralentissement économique.
Des résultats exceptionnels pour le premier semestre 22
Stellantis a publié des résultats exceptionnels pour le premier semestre 2022, qui ont mis en lumière la valeur et le potentiel du constructeur automobile.
Le chiffre d'affaires net pour les deux premiers trimestres s'est élevé à 88,0 milliards d'euros, soit une hausse de 17 % par rapport à l'année précédente. Plus important encore, Stellantis a enregistré une marge d'exploitation de 11,7 %, avec des marges à deux chiffres dans les cinq régions et une marge record de 18,1 % aux États-Unis. Le résultat est un bénéfice net de 8,0 milliards d'euros, en hausse de 34 % par rapport à l'année précédente. En termes de flux de trésorerie, la société est plus que confortable avec des flux de trésorerie libres industriels de 5,3 milliards d'euros, en hausse de 6,5 milliards d'euros par rapport à l'année précédente. Ces résultats ont été obtenus en dépit d'une baisse de 7% des expéditions, pour un total de 3 millions d'unités.
Stellantis reste le leader mondial du marché des véhicules commerciaux, avec une part de marché de 33 % dans l'UE et de 31 % dans la région LATAM. Le constructeur a également accru sa part de marché dans le segment des véhicules entièrement électriques (BEV) et à faibles émissions (LEV) en Europe, où il est deuxième (à quelques milliers d'unités seulement derrière Volkswagen), et aux États-Unis, où il est troisième.
Une histoire de croissance :
Source : CIQ
Stellantis a de quoi se réjouir suite à son dernier rapport. On ne peut pas en dire autant de ses deux principaux concurrents, Ford et Volkswagen, qui naviguent dans les mêmes vents contraires et contraires du marché. Ils peinent à atteindre des marges EBIT à deux chiffres, alors que Stellantis navigue au-dessus de 11 %. Il est clair que les résultats positifs ont plus à voir avec l'exécution qu'avec le simple fait de profiter du cycle serré du marché.
Source : InvestingPro
La rentabilité est essentielle dans l'industrie automobile, plus encore que dans d'autres secteurs. Depuis la nomination de Carlos Tavares au poste de PDG, Stellantis n'a cessé d'améliorer ses indicateurs de rentabilité et est désormais bien en avance sur les autres constructeurs automobiles traditionnels. En fait, elle commence à rattraper Tesla, qui, étant donné qu'elle se concentre uniquement sur les véhicules électriques, bénéficie de marges beaucoup plus élevées.
Pour les entreprises industrielles, le rendement du capital total (ROTC) est un excellent indicateur d'efficacité. Contrairement au rendement des capitaux propres (ROE), il tient compte à la fois des capitaux propres et des dettes, ce qui est essentiel pour les entreprises industrielles. Comme le montre clairement le tableau ci-dessus, Stellantis fait un bien meilleur usage de son capital, ce qui indique une équipe de gestion solide. Une autre raison pour laquelle Stellantis a réussi à augmenter sa rentabilité et à transformer cette marge en cash flow libre est que les synergies entre PSA (EPA:PEUP) et FCA sont encore en train de se mettre en place. La direction estime qu'elles pourraient permettre de réaliser plus de 5 milliards de dollars d'économies. Pour l'instant, les synergies industrielles à grande échelle ont permis d'économiser 3,1 milliards de dollars.
Opportunités futures
L'équipe de direction de Stellantis a fait un excellent travail jusqu'à présent, mais en présentant le plan "Dare Forward 2030", elle estime pouvoir faire encore mieux. L'entreprise redouble d'efforts dans sa stratégie d'électrification et s'engage à devenir un point de référence dans la lutte contre le changement climatique. Tout récemment, Stellantis a décidé d'étendre son accord avec Punch Powertrain afin de poursuivre ses objectifs d'électrification "Dare Forward 2030". Les progrès réalisés par le constructeur automobile jusqu'au deuxième trimestre 2002 sont déjà impressionnants. L'entreprise s'est classée deuxième en Europe pour les ventes de véhicules uniquement électriques (BEV) et à faibles émissions (LEV) et troisième aux États-Unis pour les ventes de LEV. Bien qu'inconnu de la plupart des gens, Stellantis est en train de devenir tranquillement un leader mondial des VE.
Stellantis détient également de nombreuses marques emblématiques sous son égide, dont la plupart sont loin d'avoir atteint leur véritable valeur. Lancia et DS sont des noms forts qui n'ont pas encore connu de redressement comme Alfa Romeo, qui est maintenant très rentable. Maserati est également l'une des marques automobiles les plus connues au monde, mais sa marge opérationnelle est toujours de 6,6 %. Avec le temps, Stellantis se concentrera sur l'exploitation de ces classiques, ce qui lui permettra peut-être de dégager beaucoup de valeur.
L'avenir de Stellantis semble prometteur. Une anecdote du PDG de l'entreprise, M. Tavares, résume bien le sentiment de l'entreprise :
"Les employés et nos partenaires syndicaux. Il y a quelques années, ils ne voulaient que des augmentations de salaire de base parce qu'ils n'avaient pas confiance dans les bénéfices récurrents [...]. Maintenant, grâce au niveau d'exigence et à la manière dont nous gérons l'entreprise, ils ont confiance dans le fait que les primes de performance sont aussi bonnes qu'une augmentation du salaire de base pur."
Valorisation
Les investisseurs ne remarquent pas à quel point Stellantis crée de la valeur par rapport à ses pairs. L'entreprise affiche des résultats supérieurs à ceux de ses homologues américains, mais son prix reste celui du dinosaure franco-italien d'il y a dix ans.
Avec un P/EPS à terme de 2,56x, Stellantis est beaucoup moins chère que Ford et Volkswagen. Il semble déraisonnable que les investisseurs ne soient pas prêts à payer plus de deux fois et demie les bénéfices pour une société dont le bilan est très solide et les perspectives à long terme positives. Stellantis génère également un flux de trésorerie disponible nettement supérieur à celui de ses pairs. Le rendement à terme de 21% du FCF de la société est presque quatre fois supérieur à celui de Ford.
Source : InvestingPro
L'action a une bonne possibilité de hausse selon les mesures d'InvestingPro, mais mon DCF donne un prix cible encore plus élevé. Je modélise un ralentissement de deux ans, un taux de croissance du FCF de 1% et un taux d'actualisation de 11%.
Je pense qu'il s'agit de l'une de ces actions que l'on achète et que l'on conserve, en attendant que le marché découvre sa véritable valeur, tout en percevant un dividende agréable de 8,53 %.