Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com
Cela semble difficile à croire, mais il y a moins de trois mois, Elon Musk a annoncé son offre de rachat de Twitter (NYSE:TWTR). Une semaine et demie plus tard, la société de médias sociaux a accepté de se vendre au président-directeur général de Tesla (NASDAQ:TSLA) pour 54,20 dollars par action.
Le 25 avril, jour de l'annonce de la transaction, l'action TWTR s'échangeait à 51,70 dollars. Elle a clôturé mardi à 38,38 $, soit une baisse de 26 %.
Cette baisse est due à un fait simple : le marché ne croit pas vraiment qu'Elon Musk va finir par posséder Twitter. Plus précisément, le marché ne croit pas que Musk finira par posséder TWTR à un prix de 54,20 $ par action.
La question est de savoir pourquoi le marché croit cela - et si cette croyance est correcte. Si ce n'est pas le cas, il y a beaucoup d'argent à gagner avec l'action TWTR en dessous de 40 dollars.
Une acquisition en béton armé
La raison la plus évidente de croire que Musk ne paiera pas 54,20 dollars par action est que, presque depuis l'annonce de l'accord, le PDG de Tesla a apparemment essayé de se retirer de l'opération.
Twitter et Musk ont annoncé l'accord le 25 avril. Deux jours plus tard, Musk a critiqué les dirigeants de Twitter, semblant ainsi violer une clause de non-dénigrement de l'accord.
Le 13 mai, Musk a déclaré que la vente était "temporarily on hold" en raison de la présence de robots sur la plate-forme Twitter. Mais comme l'a souligné à juste titre Matt Levine, ancien avocat spécialisé dans les valeurs mobilières, "temporairement en attente" n'est "pas une chose". Le problème des robots n'a pas atteint, et n'atteint pas, le niveau d'un "effet négatif important" qui permettrait à Musk de se retirer de la transaction.
Début juin, Musk a menacé de se retirer s'il ne recevait pas de données sur le nombre de faux comptes. Deux jours plus tard, Twitter s'est exécuté.
Juridiquement parlant, il n'y a aucune raison de croire que Musk puisse se retirer de cette transaction. L'idée selon laquelle il peut simplement payer 1 milliard de dollars et passer à autre chose n'est pas fondée ; Musk a signé un accord et, à moins d'un changement radical, cet accord est contraignant.
En effet, à la mi-juin, Musk a assisté à une réunion des employés de Twitter au cours de laquelle il a détaillé ses projets pour l'entreprise. On pourrait penser que cette présence et ces paroles, à elles seules, suggèrent fortement que Musk croit qu'il finira par être à la tête de Twitter.
Des chances égales
Toute analyse juridique experte (et, pour être clair, je me base sur d'autres sources ici) semble suggérer que Musk est lié par son accord. Mais le marché agit comme s'il ne l'était pas. L'écart entre le cours de l'action TWTR s'est nettement élargi. À la clôture du 25 avril, TWTR se négociait avec une décote de 4,8 % par rapport au prix de l'offre. Ce chiffre est maintenant de 29,2%.
L'élargissement de l'écart suggère à son tour une forte diminution des chances que la transaction soit conclue à 54,20 $. Compte tenu d'un délai de clôture raisonnablement rapide, fin avril, le marché évaluait à plus de 90 % la probabilité d'un accord. À la mi-mai, après que l'action ait reculé jusqu'au niveau où elle se négocie actuellement, j'ai argué que les probabilités implicites étaient inférieures à 50 %.
À l'heure actuelle, les chances implicites sont sans doute plus élevées, même si l'action TWTR n'a pas vraiment bougé depuis que j'ai fait cette estimation. La raison en est que le potentiel de baisse de TWTR s'est accru. En effet, c'est en partie la raison pour laquelle Musk ne verrait pas d'inconvénient à se retirer de l'acquisition, ou du moins à en revoir le prix.
C'est le 14 avril que Musk a fait son offre de 54,20 dollars par action. Depuis lors, d'autres actions de médias sociaux ont été vendues. Pinterest (NYSE:PINS) a perdu 18 %, Meta Platforms (NASDAQ:META) 25 % et Snap (NYSE:SNAP) 62 %.
Ainsi, si Musk n'avait pas fait son offre, l'action TWTR se serait probablement vendue de manière assez abrupte, notamment en raison d'un rapport soft du premier trimestre earnings.
Si Musk parvenait à se retirer, il n'est pas difficile d'imaginer que TWTR tombe dans les 20 dollars. Ce prix valoriserait encore l'entreprise à environ 3 fois son chiffre d'affaires, malgré le fait que la croissance du nombre d'utilisateurs est au point mort et que l'entreprise n'a jamais affiché de bénéfices constants hors rémunération à base d'actions. Si la hausse est de 54 $ et la baisse, disons, de 24 $, un prix autour de 39 $ suggère des chances à peu près égales de conclure l'opération.
Musk peut-il réévaluer le prix de l'opération ?
Bien entendu, cela n'est vrai que si l'on ignore la troisième option, à savoir si Musk est en mesure de réévaluer le prix de l'acquisition. Le conseil d'administration de Twitter continue de tenir bon, certes. Mais même si l'accord est irréprochable d'un point de vue juridique, M. Musk a le temps et l'argent nécessaires pour obliger Twitter à le poursuivre en justice dans le cadre d'une procédure qui prendrait certainement des mois, voire des années.
Entre-temps, cette baisse des actions des médias sociaux et le rapport mou du premier trimestre affaiblissent quelque peu la position de Twitter. Twitter peut choisir d'accepter la certitude d'une offre révisée plutôt que le risque de perdre au tribunal et de voir son activité décliner, créant ainsi un risque encore plus grand qu'il ne l'est actuellement.
Cela semble être le résultat que les investisseurs envisagent : que le conseil d'administration de Twitter accepte les réalités du système juridique et du marché boursier actuel, et accorde un rabais à Musk.
Mais il semble que les investisseurs soient trop prudents. La réputation de Twitter - qui n'est pas connue comme l'entreprise la mieux gérée et dont l'actionnariat est étonnamment faible au niveau du conseil d'administration - et de Musk, qui a déclaré de façon célèbre qu'il allait privatiser Tesla en 2018, sont sans aucun doute des facteurs.
Pourtant, encore une fois, il y a un accord juridique signé ici. Les chances que Musk se retire réellement ne semblent pas particulièrement élevées. Les chances que Twitter accepte une offre inférieure à 38 dollars - prix auquel Musk lui-même achetait des actions en avril - semblent plutôt faibles.
Quelque chose comme 44,20 $ par action (en s'inclinant devant l'amour de Musk pour une blague sur le "420") semble possible, mais offre toujours une hausse à deux chiffres.
Les opérations de ce type, connues sous le nom d'arbitrage de fusion, peuvent être dangereuses. La baisse de TWTR pourrait être supérieure à la hausse.
Mais, dans l'ensemble, il semble que le marché présume que les chances que quelque chose se passe très mal sont beaucoup plus élevées qu'elles ne le sont en réalité. L'issue la plus probable est qu'Elon Musk rachète effectivement Twitter. Dans ce cas, les investisseurs qui achètent TWTR à 38 $ devraient s'en sortir, voire très bien.
Clause de non-responsabilité : Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés. Il pourrait prendre une position sur les actions ou les options TWTR dans un avenir proche.
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