Un 'nouveau" Lyft pourra-t-il enfin créer de la valeur pour les actionnaires ?

En mars 2019, Lyft (NASDAQ :LYFT) a fixé le prix de son introduction en bourse à 72 dollars par action. Un an plus tard, alors que l'ampleur de la nouvelle pandémie de coronavirus devenait claire, l'action a atteint son plus bas niveau à 16 $. Incroyablement, LYFT a clôturé mercredi à 14,50 $, en dessous du pire des échanges de mars 2020 et en baisse de près de 80% par rapport au prix de l'introduction en bourse.

Source : Investing.com

En soi, ces baisses ne constituent pas un argument en faveur de l'action LYFT. La valorisation plus faible ici a un certain sens. Ni Lyft ni son grand rival Uber (NYSE :UBER) n'ont été en mesure de transformer le modèle de covoiturage en véritable rentabilité. Et alors que les investisseurs étaient prêts à payer presque n'importe quel prix pour la croissance en 2019 - et prêts à financer des pertes pour stimuler cette croissance - les attitudes ont changé. Le marché est à la recherche de rentabilité et de flux de trésorerie disponibles.

Mais la valorisation plus faible aide certainement le cas haussier ici. Il en va de même pour le plan de Lyft visant à générer les flux de trésorerie recherchés par les investisseurs. Les deux questions clés sont de savoir si le plan de Lyft va fonctionner - et si même le succès est valorisé dans l'action LYFT.

Des fondamentaux peu reluisants

Il y a un argument simple contre LYFT en ce moment : les fondamentaux restent peu impressionnants.

Selon les estimations de Wall Street, les revenus de Lyft devraient augmenter de 28% cette année par rapport à 2021. Mais, bien sûr, les revenus de l'année dernière ont été mis sous pression par les impacts persistants de la pandémie sur les voyages. L'estimation pour l'ensemble de l'année des revenus de 2022 ne suggère qu'une croissance d'environ 14 % par rapport aux niveaux de 2019.

En attendant, ces revenus ne sont pas rentables. L'estimation du consensus implique un bénéfice de 41 cents par action cette année - mais cette estimation est basée sur les chiffres ajustés de Lyft. Lyft exclut la rémunération à base d'actions de son calcul du BPA ajusté - et cette rémunération est substantielle.

Au cours du premier semestre de l'année, Lyft a comptabilisé 330 millions de dollars en rémunération à base d'actions. L'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) s'élève à seulement 134 millions de dollars.

Depuis que Lyft est entrée en bourse (en fait deux mois avant Uber), les critiques ont affirmé que le modèle de covoiturage ne pouvait tout simplement pas être rentable. Ni Lyft ni Uber n'ont encore réfuté ces critiques.

Les objectifs pour 2024

Mais Lyft a déclaré après les chiffres du T2 qu'elle allait effectivement commencer à générer des bénéfices. En 2024, l'entreprise vise un milliard de dollars d'EBITDA ajusté et 700 millions de dollars de flux de trésorerie disponible.

Ces deux objectifs suggèrent une hausse substantielle de l'action Lyft, ce qui explique la montée en flèche des actions après la publication des résultats. Lyft a actuellement une valeur d'entreprise d'environ 4,4 milliards de dollars. Même les multiples relativement conservateurs de 10x EV/EBITDA et 20x P/FCF suggèrent que l'action pourrait plus que doubler, voire tripler, si la direction tient ses promesses.

Bien sûr, il y a de nombreuses raisons d'être sceptique quant à ces objectifs, notamment en raison des performances actuelles de l'entreprise. Lyft ne prévoit qu'une marge EBITDA ajustée de 5 à 6 % au troisième trimestre ; l'objectif exige que ce chiffre atteigne près de 20 % dans moins de deux ans.

Des préoccupations macroéconomiques pourraient surgir en cours de route. Les déplacements à l'aéroport, par exemple, sont très rentables pour Lyft, mais une récession pourrait peser sur les voyages en avion et, par conséquent, sur la nécessité de ces déplacements. La hausse des tarifs d'assurance devient déjà un problème, qui pourrait être exacerbé par une nouvelle inflation des coûts de réparation et d'autres facteurs.

Cela dit, il faut se souvenir d'une chose importante : il s'agit d'un modèle de plateforme. Le chiffre d'affaires de Lyft ne représente que sa part des recettes des trajets individuels. À mesure que ces revenus augmentent, les coûts de Lyft augmentent à un rythme beaucoup plus lent.

C'est ce que l'on appelle le "levier d'exploitation" - et Lyft a déjà montré une partie de ce levier jusqu'à présent. Avec la réduction des coûts probablement en cours après un récent gel des embauches, une expansion rapide des marges bénéficiaires n'est pas aussi improbable qu'il n'y paraît.

Le succès est-il tarifé ?

Il y a cependant un hic : même ces objectifs pourraient être proches de leur prix.

Encore une fois, les chiffres de l'EBITDA ajusté de Lyft excluent la rémunération à base d'actions. Il en va de même pour les flux de trésorerie disponibles (puisque la rémunération à base d'actions est une dépense sans effet sur la trésorerie).

Un total de 700 millions de dollars en flux de trésorerie disponible semble être un chiffre important. Mais en supposant que la rémunération en actions reste aux niveaux actuels, la majorité de ce flux de trésorerie provient simplement de la rémunération des employés en partie en actions LYFT. Il en va de même pour l'EBITDA.

Ajusté pour cette compensation, et même en supposant que les objectifs sont atteints, LYFT se négocie à peut-être 18x le flux de trésorerie disponible de 2024 et 11x l'EBITDA ajusté. C'est probablement encore trop bon marché - mais, encore une fois, il n'y a aucune garantie que ces objectifs soient atteints.

Donc, à l'heure actuelle, l'action LYFT est un pari sur ces objectifs. Dans ce marché, et avec les risques économiques qui tourbillonnent, cela semble être un pari difficile à prendre.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.