Les données de l'IPC de janvier au Japon ont confirmé que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2,0 % de la Banque du Japon. Le yen a "survécu" à la publication, mais reste à des niveaux très faibles et dans la zone d'intervention du marché des changes. Aujourd'hui, nous surveillerons les données américaines, y compris la confiance des consommateurs et une décision sur les taux d'intérêt en Hongrie.
USD : Le risque de fermeture s'insinue-t-il ?
Lundi, nous avons assisté à une rotation modérée du dollar vers les monnaies européennes, malgré un environnement de risque généralement mou. Il est possible que nous commencions à observer des flux de fin de mois et que le risque d'une fermeture du gouvernement américain apparaisse dans l'esprit des investisseurs. Il n'y a actuellement aucune indication de tension sur le marché obligataire, mais il a également été rapporté que le Congrès reste très divisé sur les mesures de dépenses. La date limite pour certains ministères (dont ceux de l'énergie et des transports) est fixée à ce vendredi 1er mars, et les autres ministères fermeront leurs portes si aucun accord n'est conclu d'ici le 8 mars.
Notre opinion pour cette semaine reste très liée à la publication d'un indice des prix à la consommation de 0,4 % en glissement mensuel jeudi. La prédominance des anticipations de taux du marché en tant que moteur des rendements américains nécessite d'analyser l'impact d'une fermeture potentielle sur la Réserve fédérale. Cela devrait être mis en balance avec une surprise potentielle de la PCE (la mesure de l'inflation préférée de la Fed) et les marchés pourraient ne pas s'empresser de prévoir de nouvelles réductions sur fond de fermeture du gouvernement.
Aujourd'hui, le calendrier des données américaines comprend les commandes de biens durables pour janvier, l'indice de confiance des consommateurs du Conference Board et l'indice manufacturier de la Fed de Richmond. Le premier des trois communiqués devrait être faible, tandis que la confiance des consommateurs devrait s'être stabilisée et que l'indice manufacturier devrait s'être amélioré tout en restant en territoire négatif. En ce qui concerne l'industrie manufacturière, les chiffres de l'ISM plus tard dans la semaine seront suivis de près et, bien qu'il ne s'agisse pas de notre scénario de base, il est possible que la jauge revienne en territoire expansionniste (>50) pour la première fois depuis octobre 2022.
Nous prévoyons une stabilisation du dollar aujourd'hui, avec un certain potentiel de hausse grâce à des chiffres décents sur la confiance des consommateurs. Nous pensons que le DXY repassera au-dessus de 104,00 d'ici la fin de la semaine.
EUR : Lagarde reste prudente
Dans un discours prononcé hier devant le Parlement européen, la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a déclaré que "le processus actuel de désinflation devrait se poursuivre", mais qu'elle et ses collègues attendraient des preuves plus concluantes que l'inflation revient effectivement à l'objectif fixé. C'est le message que la BCE a réussi à transmettre aux marchés de manière plutôt convaincante ces derniers temps et qui a protégé l'euro des preuves de plus en plus nombreuses de l'atonie de la croissance en Allemagne, selon nous.
EUR/USD a trouvé un soutien depuis le début de la semaine, bien qu'il manque maintenant un catalyseur clair pour une nouvelle hausse, à moins que les données américaines ne soient décevantes aujourd'hui. Le calendrier de la zone euro ne comprend que les chiffres de la masse monétaire aujourd'hui, et nos attentes d'un renforcement du dollar autour de la publication de la PCE américaine de jeudi nous rendent sceptiques quant à la durabilité d'un rallye EUR/USD à ce stade.
Dans la section ci-dessus, nous avons mentionné une rotation du dollar vers les monnaies européennes, ce qui a permis aux monnaies scandinaves de connaître un bon début de semaine. Nous continuons à considérer les reprises de la couronne norvégienne comme moins "fallacieuses" que celles de la couronne suédoise, en raison de la transition rapide de la communication de la Riksbank vers le côté dovish.
La livre sterling connaît également un bon début de semaine. Les facteurs domestiques restent très secondaires, bien que les attentes concernant le budget britannique du 6 mars puissent lentement commencer à influencer l'action du prix de la livre sterling. Dans cette note, nous expliquons pourquoi nous pensons que le chancelier dispose d'une marge de manœuvre limitée pour les réductions d'impôts, et quel pourrait être l'impact sur le marché.
JPY : Pas de grand rallye après un IPC supérieur au consensus
Le yen a évité un événement à risque clé cette nuit. L'inflation de janvier s'est avérée plus élevée que prévu, le taux principal passant de 2,6 % à 2,2 % et le taux de base de 2,3 % à 2,0 %. Cela signifie que l'inflation reste supérieure à l'objectif de la Banque du Japon, validant les attentes du marché pour une hausse des taux au cours du premier semestre de l'année.
Il est intéressant de noter que la courbe JPY OIS ne prévoit pas plus de resserrement ce matin qu'avant la publication de l'IPC, ce qui confirme probablement qu'une baisse avant les 2,0 % aurait déclenché un certain repricing dovish. Une hausse en avril reste prévue à environ 80 %.
Le yen a augmenté après la publication de l'IPC, mais plutôt modestement si l'on tient compte de sa forte position courte et de l'ampleur de la vente depuis le début de l'année. Cela augmente probablement les chances d'une intervention sur le marché des changes si les taux américains trouvent plus de soutien et exercent une pression externe à la hausse sur l'USD/JPY. Après tout, il est peu probable que la BoJ, prudente, envoie des signaux forts en faveur d'une hausse des taux avant avril, et notre équipe économique doute que les responsables politiques soient en mesure de relever les taux avant le mois de juin.
Notre opinion reste baissière sur l'USD/JPY pour le reste de l'année, mais cela reste strictement lié aux attentes d'une baisse des taux en USD et du dollar, ce qui devrait profiter au yen survendu, même dans le cas d'un report de la hausse des taux de la BoJ jusqu'en juin.
HUF : La banque centrale accélère le rythme des baisses de taux
La Banque nationale de Hongrie doit se réunir aujourd'hui. Nous prévoyons une accélération du rythme des réductions de taux de 75 à 100 points de base, ce qui signifierait une réduction à 9,00 %. L'inflation globale a diminué de 1,7ppt à 3,8% en glissement annuel en janvier, ce qui signifie que l'inflation est tombée dans la marge de tolérance de la banque centrale pour la première fois depuis mars 2021. Et nous constatons également une amélioration dans d'autres données économiques nationales. En outre, EUR/HUF semble suffisamment stable pour que la NBH augmente le rythme des baisses de taux, selon nous.
Les marchés financiers évaluent la probabilité d'une réduction des taux de 75 à 100 points de base pour la réunion d'aujourd'hui et la prochaine réunion. Nous pensons que les attentes penchent davantage vers 100 pb, mais nous nous attendons toujours à une courbe IRS plus basse à la fin de la journée dans ce scénario, en particulier à l'extrémité courte de la courbe. Le marché des taux terminaux se situe légèrement en dessous de 5 % pour le moment, mais nous pensons que le marché est ouvert à des prix un peu plus élevés, même si nous ne pensons pas que la Banque nationale de Hongrie procédera à de telles réductions de taux. Nous voyons EUR/HUF légèrement au-dessus de 390 à la fin de la journée. Cependant, tant pour les taux à la baisse que pour EUR/HUF à la hausse, nous voyons un mouvement limité en raison de l'étirement des prix du marché et pour le marché, cela peut être une entrée intéressante pour les payeurs de taux à l'extrémité avant de la courbe ou pour les HUF longs plus tard après la décision.
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