Investing.com - Les titres à revenu fixe ont traversé leur période la plus difficile depuis de nombreuses années et, dans un contexte de hausse de l'inflation et de ralentissement de la croissance mondiale, les revenus sont désormais abondants, mais les risques ne doivent pas être perdus de vue. Luis Freitas de Oliveira, gérant de Capital Group, et Flavio Carpenzano, directeur des investissements en titres à revenu fixe, partagent leurs principales observations et identifient les opportunités et les raisons pour lesquelles le moment est peut-être venu de se pencher à nouveau sur cette classe d'actifs.
Flavio Carpenzano résume l'année 2022 et offre ses perspectives pour l'année à venir :
"Pour replacer les choses dans leur contexte, 2022 n'a pas seulement été une mauvaise année pour les bons du trésors, mais aussi la pire année depuis 1970. Cela s'explique par le fait que le marché des titres à revenu fixe a été confronté à trois facteurs négatifs. La première est la hausse spectaculaire des rendements, de 3 à 6 % selon la classe d'actifs. Deuxièmement, cela s'est produit sur une période très courte de quelques mois seulement. Enfin, il est important de noter que nous avons commencé cette période de volatilité avec des rendements historiquement très bas.
Il est difficile d'anticiper correctement le marché et ce n'est pas la meilleure façon d'investir. Nous n'avons peut-être pas encore atteint les points bas du marché, car les rendements peuvent encore augmenter et les écarts peuvent encore se creuser. La principale différence est que nous abordons 2023 avec des niveaux de rendements que nous n'avons pas connus depuis des décennies. Ces niveaux de rendement constituent en définitive une certaine protection contre la volatilité du marché à laquelle nous pouvons nous attendre l'année prochaine. C'est la bonne nouvelle pour 2023 et cela apporterait de la résilience au marché obligataire".
Flavio Carpenzano commente la façon dont les investisseurs devraient positionner leurs portefeuilles de titres à revenu fixe en 2023 :
Une question importante pour les investisseurs sera de savoir si l'inflation restera structurellement plus élevée ou ralentira en 2023 et comment la Fed réagira dans le premier cas. En 2022, les banques centrales ont modifié leur politique, passant d'une politique accommodante et pensant que l'inflation était transitoire, à la prise de conscience que l'inflation allait être plus permanente.
Aujourd'hui, la Fed reste relativement restrictive, l'inflation restant la priorité numéro un. L'inflation américaine est encore assez élevé, et le marché du travail est encore très fort, ce qui rend très difficile pour la Fed de cesser de relever les taux.
La bonne nouvelle pour le marché est que nous sommes probablement proches du pic des taux. Un taux terminal des fonds fédéraux d'environ 5 % devient très probable. Nous constatons l'impact de la hausse des taux sur les marchés du logement et les principaux indicateurs économiques pointent également vers une récession, ce qui limite la capacité de la Fed à augmenter davantage ses taux.
Ce scénario comporte deux risques majeurs. L'une d'elles est que l'inflation pourrait devenir plus structurellement ancrée compte tenu de l'évolution des marchés du travail, ce qui obligerait la Fed à relever davantage les taux. Le second est que le relèvement des taux dans un contexte d'inflation plus élevée peut affecter la stabilité financière. Ce risque est beaucoup plus prononcé en Europe, où la BCE est plus proche de la fin de son cycle de hausse. Nous pensons que la BCE cessera de relever ses taux en décembre ou début 2023.
Luis Freitas de Oliveira, gestionnaire de portefeuille chez Capital Group, commente les marchés émergents et l'inflation :
Sur les marchés émergents, les perspectives de politique monétaire sont très différentes, et de manière contre-intuitive. Alors que les marchés développés comptent près de deux générations de banquiers centraux et d'acteurs du marché qui n'ont jamais connu de période d'inflation étroitement contrôlée, les marchés émergents ont connu plusieurs épisodes d'anticipations d'inflation galopante et de forte volatilité des devises depuis les années 1980.
Le souvenir de l'inflation dans les marchés émergents était très frais, et la crédibilité nouvellement acquise des banques centrales était une chose à laquelle elles attachaient également une grande importance et qu'elles ne considéraient jamais comme acquise. Dès que les pressions inflationnistes ont commencé à se matérialiser, ils ont commencé à relever les taux de nombreux mois avant que la Fed ne le fasse au premier trimestre 2021. Les marchés émergents étaient et sont encore bien en avance sur le cycle de resserrement et, comme toujours, cela fonctionne. Dans de nombreuses grandes économies émergentes, des signes clairs montrent que les attentes en matière d'inflation diminuent et que l'IPC se stabilise. C'est une image beaucoup plus positive
Luis Freitas de Oliveira sur les opportunités des marchés émergents :
Il est bon de rappeler que la dette des marchés émergents offre un ensemble très large d'opportunités. Nous avons le segment des devises fortes, où il est très important de faire la part des choses entre "l'investment grade" et le "high yield". Les rendements de la dette souveraine des marchés émergents ne sont pas très différents de ceux du marché américain des entreprises de qualité : environ 6 % actuellement. Les obligations souveraines à haut rendement des marchés émergents dépassent largement les 10 % à l'heure actuelle, offrant une opportunité intéressante et diversifiée par rapport aux obligations d'entreprise traditionnelles.
Nous nous intéressons également à la dette émergente en monnaie locale en raison du resserrement rapide des politiques monétaires des banques centrales sur les marchés émergents. En monnaie locale, il est possible de gagner de l'argent à la fois sur les taux et les devises. La dette en monnaie locale des marchés émergents semble plus attrayante que jamais.
Flavio Carpenzano apporte quelques éclaircissements sur la raison d'être de la dette à haut rendement :
"Même dans un contexte où il semble que nous soyons confrontés à une récession imminente, le marché américain des obligations d'entreprises à haut rendement est un segment potentiellement bon à occuper. Les entreprises américaines à haut rendement entrent dans cette récession dans une position favorable. Cela signifie un faible besoin de refinancement et un risque de défaut naturellement réduit à court terme, car les entreprises ont émis des dettes à des niveaux de rendement très bas ces dernières années depuis la crise du Covid.
Le deuxième facteur est que l'univers du haut rendement a changé ces dernières années et s'est renforcé, toujours en lien avec la crise de Covid. Mars 2020 a vu une énorme vague d'anges déchus, avec quelque 250 milliards de papiers déclassés de la catégorie investissement. Aujourd'hui, plus de 52 % du marché est classé double B, et cette catégorie tend généralement à présenter un risque de défaut très faible.
Si nous examinons le haut rendement du point de vue du secteur de l'énergie, car ce secteur représente une part importante du marché américain, nous trouvons un pourcentage plus faible de sociétés énergétiques notées CCC ou B, car ces sociétés ont fait défaut pendant la crise Covid et précédemment pendant la crise énergétique de 2015. On y trouve donc aussi des entreprises notées BB qui étaient notées IG il y a quelques années avant Covid. Le marché du haut rendement est donc plus solide et offre désormais un rendement attrayant, même après ajustement pour tenir compte d'un plus grand nombre de défaillances potentielles en 2023.
Flavio Carpenzano conclut :
"La bonne nouvelle, c'est que la réévaluation du marché des titres à revenu fixe aujourd'hui a été davantage portée par les taux que par le spread de crédit. Cela signifie qu'il y a eu un rééquilibrage sur l'ensemble du marché des titres à revenu fixe. Aujourd'hui, nous avons la possibilité de construire un portefeuille beaucoup plus résilient, diversifié à travers les classes de crédit, tout en étant capable de générer un bon positionnement d'entrée. Vous pouvez combiner la dette à haut rendement et la dette des marchés émergents pour un revenu plus élevé, avec la dette "investment grade" et la dette titrisée pour plus de résilience et de préservation du capital."
"À long terme, les rendements initiaux ne sont qu'une approximation du rendement total futur. Ainsi, si vous commencez maintenant avec des rendements de 9 % à 10 %, vous pouvez vous attendre à des rendements similaires à ceux des actions avec une volatilité plus faible lorsque vous investissez dans des classes d'actifs à revenu fixe, et c'est quelque chose que nous n'avons pas vu depuis longtemps et qui est positif pour 2023. De nombreux investisseurs ont été déçus par la corrélation positive entre les marchés d'actions et d'obligations en 2022, mais en 2023, nous assisterons probablement à une nouvelle différenciation, car les obligations offriraient enfin une protection, grâce à leurs rendements plus élevés, contre la volatilité des marchés d'actions."