Par Geoffrey Smith
Investing.com -- Jusqu'à quel point une action peut-elle monter simplement parce que la faillite a été évitée ?
La réponse à cette question varie en fonction de la personne à qui vous la posez, de l'action dont vous parlez et, dans le cas de certaines actions mèmes bien connues, de l'importance des ventes à découvert.
Le fleuron de l'industrie britannique Rolls-Royce (LON:RR) a effectivement évité la faillite l'année dernière, grâce à une recapitalisation massive comprenant de nouveaux emprunts et des capitaux propres. Elle prévoit de revenir à une position de trésorerie nette en vendant des actifs au cours de l'année prochaine.
Mais l'action stagne toujours. À 116 pence, même après une nouvelle hausse de 2,7 % à la suite de la publication de ses résultats annuels jeudi, elle a perdu plus de 50 % de son niveau de début février de l'année dernière.
Cela semble étrange, compte tenu du récit dominant de réouverture économique et de reprise mondiale, et ne peut s'expliquer uniquement par la dilution effectuée par l'émission de droits de l'année dernière. Un quart de l'activité de l'entreprise provient du secteur de la défense, qui n'a pas vraiment été touché par la pandémie et dont les perspectives sont tout à fait positives (l'entreprise voit 7 milliards de dollars de revenus possibles rien qu'avec les nouveaux projets américains).
Plus de la moitié de l'activité, cependant, est constituée par ses opérations d'aviation civile, où elle gagne la plupart de son argent sur la maintenance et la réparation de ses moteurs d'avion. Ces paiements dépendent à leur tour du nombre de vols effectués par les avions qui en sont équipés.
La mauvaise nouvelle ici est que le marché du voyage international n'est toujours pas confiant dans un réel rebond en 2021. Lufthansa (DE:LHAG), un gros client, a revu à la baisse ses prévisions de capacité de vol pour l'année lors de la publication de ses résultats la semaine dernière.
En Europe en particulier, les derniers chiffres de l'infection par le Covid-19 suggèrent que de nouvelles variantes plus infectieuses du virus se propagent rapidement, profitant des lacunes lamentables de l'approvisionnement en vaccins de l'UE et des programmes de distribution de ses États membres.
Il était donc ostensible que Rolls Royce (LON:RR) s'en tienne à ses prévisions précédentes jeudi en disant qu'elle s'attend à ce que les heures de vol des gros moteurs atteignent 55 % des niveaux de 2019 cette année, contre 43 % l'an dernier, avec une accélération au second semestre 2021. Pour 2022, elle s'attend à ce que cette métrique passe à 80 %, un niveau qui - s'il est maintenu - générera un flux de trésorerie disponible de 750 millions de livres (1,05 milliard de dollars) par an.
"Le pire est maintenant bien derrière nous", a déclaré le PDG Trevor East lors d'une conférence téléphonique avec les analystes jeudi, ce qui semble être une affirmation assez juste. Mais l'activité de Rolls dans l'aviation civile est exposée de manière disproportionnée aux avions gros porteurs qui empruntent les routes long-courriers, dont la reprise sera plus lente que celle du segment court-courrier. Rolls elle-même a déclaré qu'elle s'attendait à ce que les nouvelles livraisons - la source des futurs contrats de maintenance - restent aux niveaux déprimés actuels "pour les prochaines années".
Avec 9 milliards de livres de liquidités disponibles, le pire scénario devrait facilement être évité maintenant. Mais tout nouveau retard dans la reprise l'obligera à puiser davantage dans ces facilités de crédit et à s'assurer que ses futurs rendements reviennent davantage aux détenteurs d'obligations qu'aux actionnaires. L'action reste bon marché à raison.