La Fed se retrouve dans une situation perdant-perdant avant la prochaine décision du FOMC

• La semaine prochaine, la Réserve fédérale tiendra sa très attendue réunion de mars du comité de politique monétaire (FOMC) dans un contexte économique de plus en plus incertain.
• La banque centrale américaine devrait relever ses taux d'intérêt de 0,25 % et signaler que d'autres mesures sont suspendues pour le moment.
• Je pense donc que Powell et ses collaborateurs sont sur le point de commettre une erreur politique majeure en revenant sur leur position hawkish.

Les marchés ont une fois de plus changé d'avis sur ce qu'ils pensent que la Réserve fédérale fera la semaine prochaine en matière de taux d'intérêt, alors que des fissures commencent à apparaître dans le système financier.

Le plan initial de la banque centrale américaine, qui prévoyait de relever les taux de 50 points de base supplémentaires à l'issue de sa réunion des 21 et 22 mars, a été remis en question au cours de la semaine écoulée en raison des signes croissants de turbulences dans le secteur bancaire mondial.

Après que les probabilités d'une hausse de taux d'un demi-point aient grimpé à près de 80 % à la suite de la déposition optimiste du chef de la Fed, Jerome Powell, devant le Congrès le mercredi 8 mars, ces paris se sont évaporés en quelques jours, les chances d'une hausse de 50 points de base chutant à moins de 2 % le lundi 13 mars dans la matinée.

Implied Policy Rate Vs. Number of Hikes/Cuts Priced in

Source : Bloomberg : Bloomberg

Essentiellement, nous avons assisté à une réévaluation historique des paris sur la hausse des taux à mesure que les turbulences bancaires s'intensifiaient, les traders modifiant les prix pour indiquer que la banque centrale américaine pourrait potentiellement maintenir sa position ce mois-ci. La probabilité que la Fed ne prenne aucune mesure la semaine prochaine a brièvement grimpé jusqu'à 65 % mercredi matin, avant de retomber à environ 22 % à la clôture du marché jeudi.

Les derniers mouvements suggèrent une probabilité de 78 % pour un mouvement de 0,25 point de pourcentage, selon l'Outil de surveillance du taux de la Fed Investing.com. Cela placerait l'objectif des fonds fédéraux dans une fourchette comprise entre 4,75 % et 5,00 %.

Fed Rate Monitor Tool

Source : Investing.com : Investing.com

Quoi qu'il en soit, le sentiment du marché a changé.

Le président de la Fed, M. Powell, avait largement annoncé une hausse de 50 points de base avant la réunion du FOMC de mars, mais l'aggravation des craintes concernant la santé du secteur financier au cours de la semaine dernière a ouvert la voie à une vision plus modérée de la politique monétaire.

Certains investisseurs estiment que le cycle agressif de hausse des taux de la Fed a provoqué des fissures dans le système financier. Comme le montre le graphique ci-dessous, l'histoire montre que les campagnes de resserrement monétaire de la Fed ont tendance à avoir un impact négatif sur le système financier mondial.

U.S. Fed Funds Rate

Lorsque la banque centrale américaine relève ses taux, le système financier commence à se "casser la figure", ce qui entraîne souvent une crise. Nous avons connu la crise de la dette latino-américaine dans les années 1980, la crise des fonds spéculatifs de Long-Term Capital Management en 1998, l'éclatement de la bulle technologique en 2000 et la crise des prêts hypothécaires à risque aux États-Unis en 2007.

Dans le cas présent, les banques régionales américaines sont soumises à une forte pression depuis la semaine dernière, à la suite des fermetures rapides de la Silicon Valley Bank et de Signature Bank, les deuxième et troisième plus grandes faillites de l'histoire des États-Unis.

On a ensuite appris que le Crédit Suisse (SIX:CSGN) pourrait avoir besoin d'un renflouement après qu'un important investisseur saoudien a déclaré qu'il ne fournirait pas plus de capital au prêteur suisse en difficulté en raison de problèmes de réglementation. Cela a contraint la Banque nationale suisse à intervenir jeudi matin avec une bouée de sauvetage de 54 milliards de dollars pour aider à consolider les conditions de liquidité.

L'agitation dans le secteur bancaire s'est poursuivie jeudi après-midi après qu'un groupe des plus grandes institutions financières américaines, dont JPMorgan Chase (NYSE :JPM), Bank of America (NYSE :BAC), Goldman Sachs (NYSE :GS) et Morgan Stanley (NYSE :MS), a volé au secours de la First Republic Bank (NYSE :FRC), en difficulté, sous la forme de 30 milliards de dollars de dépôts non assurés, afin d'aider à stabiliser le prêteur.

À mon avis, quoi que fasse la Fed, elle se trouve dans une situation de perdant-perdant ("damned if you do and damned if you don't"). La banque centrale américaine semble marcher sur une corde raide, avec le risque d'une erreur politique majeure de chaque côté.

• Pas de changement (21,8 %) : Si la Fed devait céder à la pression et maintenir les taux inchangés la semaine prochaine en raison des tensions dans le secteur financier, cela remettrait sérieusement en question sa détermination à maîtriser l'inflation qui reste élevée. En outre, l'atteinte à la crédibilité de la banque centrale serait sans précédent, surtout après que Powell a déclaré à plusieurs reprises que les taux devraient rester plus longtemps élevés pour lutter contre l'inflation.
• Hausse de 25 points de base (78,2 %) : Alors qu'une hausse d'un quart de point serait la plus logique à l'heure actuelle, le fait que la Fed puisse revenir sur sa position hawkish précédente mettrait les décideurs politiques dans une situation difficile, en particulier avec une inflation toujours bien supérieure à l'objectif de 2 % de la banque centrale. Dans ce cas également, la Fed risquerait d'assouplir sa politique au moment même où les pressions inflationnistes commenceraient à s'accélérer à nouveau.
• Hausse de 50 points de base (0 %) : Une hausse des taux de 50 points de base n'apportera pas grand-chose à la Fed, une mesure aussi agressive risquant d'alimenter les craintes d'une récession profonde et prolongée pour l'économie. En tant que telle, la banque centrale américaine serait probablement critiquée pour avoir pris une décision aussi importante, compte tenu des signes de tensions croissantes dans le secteur bancaire.

Je pense que Powell et ses collaborateurs décideront de relever les taux de 25 points de base lors de la prochaine réunion et qu'ils indiqueront que les hausses ultérieures sont suspendues pour le moment. Cela mettrait fin au cycle de resserrement monétaire de la Fed, qui dure depuis un an, compte tenu des circonstances troublantes du système financier mondial.

En outre, je pense que les décideurs politiques indiqueront qu'ils surveillent de très près les signes d'une instabilité accrue dans le secteur financier, M. Powell étant prêt à fournir des mesures de liquidité supplémentaires si nécessaire.

Comme on peut le voir ci-dessous, le bilan de la Fed a gonflé de 297 milliards de dollars cette semaine, annulant quatre mois de resserrement quantitatif, alors que les prêts d'urgence aux banques à court d'argent ont atteint un nouveau record.

Fed Balance Sheet

Après un début d'année en fanfare en janvier, les principales moyennes américaines ont vu leur reprise s'estomper, l'indice de référence Dow Jones Industrial Average étant désormais en baisse de 2,4 % sur l'année.

Dans le même temps, l'indice de référence S&P 500 et l'indice technologique Nasdaq Composite ont réduit leurs gains depuis le début de l'année à respectivement +3,6 % et +15,2 %, et se sont éloignés de leurs sommets de 2023 atteints au début du mois de février.

Nasdaq, S&P 500, Dow YTD Price Chart

Comme toujours, les investisseurs à long terme doivent rester patients et attentifs aux opportunités qui se présenteront dans le cadre d'un nouvel épisode de la Fed, volatility, attendu la semaine prochaine.

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Divulgation : Au moment où j'écris ces lignes, j'ai une position longue sur le Dow Jones Industrial Average, le S&P 500 et le Nasdaq 100 via le SPDR Dow ETF (DIA), le SPDR S&P 500 ETF (SPY) et l'Invesco QQQ Trust ETF (Q QQ). J'aiégalement une position longue sur le Technology Select Sector SPDR ETF (NYSE :XLK ).Je rééquilibre régulièrement mon portefeuille d'actions individuelles et d'ETF sur la base d'une évaluation permanente des risques liés à l'environnement macroéconomique et à la situation financière des entreprises. Les opinions exprimées dans cet article sont uniquement celles de l'auteur et ne doivent pas être considérées comme des conseils en matière d'investissement.