Les conditions restent favorables au niveau mondial, sur fond d'apaisement des incertitudes et d'assouplissement par les banques centrales. Le niveau de risque s'est réduit après le paiement par la Grèce des 450 millions d'euros dus au FMI jeudi, ce qui a poussé les taux helléniques à la baisse (le spread de rendement à 10 ans Grèce-Allemagne a diminué de 25 pb) et permis aux places européennes de prendre part au regain de la propension au risque. Le dollar s'est légèrement replié. L'annonce d'un recul de l'IPC chinois et de la persistance de la menace de déflation a soutenu les actifs à risque pendant la séance asiatique. L'inflation chinoise est ressortie à 1.4% a/a, contre 1.3% a/a attendu, mais s'est révélée stable par rapport à la lecture précédente. Les marchés anticipent la poursuite des actions proactives par les autorités chinoises afin de relancer la croissance et l'inflation à travers des mesures monétaires et fiscales. L'Asie boursière est restée sur sa lancée haussière, notamment la Chine et Hong Kong qui se sont particulièrement distingués. Le Hang Seng a enchaîné sa septième séance positive d'affilée, portée par les achats massifs d'investisseurs chinois via la passerelle Shanghai-Hong Kong. Le Nikkei a brièvement franchi le seuil psychologique des 20 000 points pour la première fois en quinze ans, les indicateurs économiques laissant présager un nouvel assouplissement en octobre. Nous restons constructif sur le yuan et baissier sur le yen (principalement face au dollar). Le calendrier économique du jour est peu chargé, ce qui permettra aux devises à bêta élevé (monnaies émergentes et matières premières) à continuer de s'apprécier aux dépens du billet vert. Cela étant, au vu de la pentification de la courbe des taux US (les rendements à 10 ans s'approchent actuellement des 2.00%), nous devrions assister à un retour de la demande vers le dollar.
Poursuite des "escarmouches" de change
La phase actuelle de la guerre des monnaies n'a jamais été marquée par des déclarations ou gestes officiels, mais a plutôt pris la forme d'une guérilla. Le rapport semestriel du département du Trésor américain sur les politiques de change et économiques internationales publié hier a mis l'Europe en garde contre une dépendance excessive à une croissance axée sur les exportations. L'utilisation du mot "flexible" dans le rapport est une manière polie de dire "stop" aux dévaluations compétitives. Le langage du rapport montre clairement que la guerre des devises fait toujours rage, malgré les démentis officiels. Les autorités américaines craignent à présent que la vigueur du dollar fasse dérailler la reprise économique et prennent des mesures stratégiques (mais subtiles). Il est intéressant de rappeler que la théorie de la dévaluation aux fins d'un rééquilibrage mondial a été adoptée par l'ancien président de la Fed, Ben Bernanke. Son utilisation a donné d'excellents résultats dans la revitalisation de l'économie US, les différentes phases de QE ayant maintenu artificiellement la faiblesse du dollar (EURUSD 1.5144). Aujourd'hui, la situation s'est renversée avec le lancement d'un QE par la BCE, qui déprécie la monnaie unique et stimule la croissance des exportations. Nous nous attendons à ce que la guérilla gagne en intensité à l'approche du premier relèvement des taux par la Fed en septembre et au fur et à mesure de la montée du dollar.
Banxico prête à un resserrement
L'inflation mexicaine a enregistré une hausse surprise d'après les données publiées hier. L'IPC brut a cru de 0.41% m/m contre 0.32% att. (indice core : 0.26% contre 0.25% m/m) en mars. L'IPC annuel a grimpé à 3.14% après 3.00%. Cette envolée résulte d'une augmentation des prix des denrées périssables et du tourisme avant les vacances pascales. Sa nature transitoire donne à penser que Banxico ne s'appuiera pas sur ces chiffres pour prendre sa décision de politique monétaire, bien que la tendance haussière soit inquiétante. Les minutes de la réunion du 26 mars se sont révélées résolument accommodantes. Les participants se sont prononcés unanimement en faveur de maintien du taux directeur à 3.00%. Il y a eu consensus sur le fait que l'activité économique du Mexique continue de décélérer et restera terne en 2015. Le ralentissement est général, avec une décélération des exportations malgré la faiblesse du peso, ainsi que de la production industrielle en raison de la baisse de la demande de pétrole. Les perspectives d'inflation ont été revues à la baisse pour s'approcher des 3.00% (sous la lecture actuelle). Le calendrier de normalisation de la Fed et le positionnement de Banxico ont été longuement débattu. L'un des membres a suggérer de procéder à un relèvement des taux avant la Réserve fédérale, mais la majorité a préféré attendre la Fed. Si une hausse proactive reste dans les tuyaux, nous pensons que sa probabilité est faible. Tout dépend toutefois de la réaction des marchés à la remontée des rendements US. Ceux-ci pourrait déclencher un choc monétaire sur fond de sorties des investisseurs étrangers en quête de rendements plus élevés. La dépréciation du peso exacerbe les pressions haussières sur l'inflation. Les membres de Banxico sont parfaitement conscients de la menace et se préparent à resserrer la politique monétaire. Nous tablons sur un enclenchement de la normalisation par la Fed en septembre, et à son approche, la réaction potentielle des marchés émergents est préoccupante. Le peso sera rudement malmené par l'ajustement de la Fed, surtout si les perspectives pétrolières ne s'améliorent pas. Si les marchés des changes émergents font un "taper tantrum" avant septembre, Banxico pourrait procéder à une hausse des taux à titre préventif.
EURUSD La paire EUR/USD a franchi à la baisse sa fourchette horizontale définie par le support des 1,0713 et la résistance clé des 1,1043. Un autre mouvement de baisse vers le support des 1,0458 est favorisé. La paire peut rencontrer un support à 1,0613. Des résistances horaires se trouvent à 1,0789 (plus haut du 09/04/2015) et à 1,0888. À plus long terme, le triangle symétrique favorise un autre mouvement de baisse vers la parité. Par conséquent, toute vigueur sera probablement temporaire de par sa nature. De fortes résistances se trouvent à 1,1114 (plus bas du 05/03/2015) et à 1,1534 (plus haut du 03/02/2015). Des supports clés peuvent se situer à 1,0504 (plus bas du 21/03/2003) et à 1,0000 (support psychologique).
GBPUSD La paire GBP/USD a cassé le support des 1,4753, ouvrant la voie à un test du support des 1,4635. La paire peut rencontrer des résistances horaires à 1,4765 (plus bas intrajournalier) et à 1,4845 (plus haut intrajournalier). À plus long terme, la cassure du support solide des 1,4814 ouvre la voie à un autre mouvement de baisse à moyen terme vers le support solide des 1,4231 (plus bas du 20/05/2010). Un autre support solide se trouve à 1,3503 (plus bas du 23/01/2009). La paire peut rencontrer une résistance clé à 1,5552 (plus haut du 26/02/2015).
USDJPY La paire USD/JPY a cassé la résistance des 120,37, confirmant une amélioration de la structure technique. La paire peut rencontrer une résistance à 121,20. Des supports horaires se trouvent à 119,86 (plus bas du 09/04/2015) et à 119,64 (plus bas du 07/04/2015). Un biais haussier à long terme sera favorisé aussi longtemps que le support solide des 115,57 (plus bas du 16/12/2014) tiendra bon. Une progression graduelle vers la résistance majeure des 124,14 (plus haut du 22/06/2007) est favorisée. La paire peut rencontrer un support clé à 118,18 (plus bas du 16/02/2015), alors qu'une résistance clé se situe à 121,85 (voir aussi le canal baissier à long terme).
USDCHF La paire USD/CHF a cassé la résistance des 0,9757, validant ainsi la formation d'un double plancher. Le potentiel haussier tacite est assuré par la barre des 1,0023. La paire peut rencontrer des résistances horaires à 0,9812 et à 0,9984. Des supports horaires se trouvent à 0,9751 (plus bas intrajournalier) et à 0,9674 (plus bas intrajournalier). À plus long terme, l'élan haussier de la paire USD/CHF a repris après la chute liée à la suppression du cours plancher de la paire EUR/CHF. Un test de la résistance solide des 1,0240 est probable. La paire peut rencontrer un support clé à 0,9450 (plus bas du 26/02/2015, voir aussi la moyenne mobile quotidienne à 200 jours).