Il s'agit d'une semaine de négociation bien remplie, avec à l'ordre du jour d'importantes données économiques susceptibles d'influencer le marché. Elle commence lundi avec le rapport ISM Fabrication et se termine vendredi avec le Rapport sur l'emploi. Toutefois, ces données devraient avoir un impact plus important sur le dollar et les taux d'intérêt que sur le marché boursier.
LES TAUX
Les taux ont reculé la semaine dernière, le rendement à 10 ans ayant terminé la semaine à 4,18 %. Ce mouvement de baisse a été motivé par la nomination de Scott Bessent au poste de secrétaire d'État au Trésor. Jusqu'à présent, la baisse semble être un retracement standard de 38,2 %, trouvant un soutien au niveau de la bande de Bollinger inférieure. Le rendement à 10 ans pourrait-il encore baisser ? C'est certainement possible, le niveau de retracement de 61,8 % se situant à 3,95 %.
Compte tenu de l'état de l'économie, des estimations actuelles du PIB et du taux neutre probable des fonds fédéraux, il est difficile de justifier une valeur nettement inférieure pour le taux à 10 ans par rapport à son niveau actuel. Avec une croissance nominale de l'ordre de 5 % et un taux neutre de la Fed estimé entre 3 % et 3,5 %, des arguments peuvent facilement être avancés en faveur de taux d'intérêt plus élevés. Les épargnants et les personnes à la recherche d'opportunités de revenus en bénéficient bien entendu. Des taux plus élevés ne sont pas une mauvaise chose ; en fait, pour la plupart des gens, c'est une bonne chose.
FX
Dans cette perspective, il est logique que le dollar continue à se renforcer par rapport à d'autres monnaies occidentales, telles que le euro, le pound et le franc. Les écarts croissants entre les taux allemands et américains à 10 ans au cours des dernières semaines confirment cette tendance. Un dollar plus fort est une bonne chose pour les États-Unis, car un dollar plus fort signifie simplement plus de pouvoir d'achat.
La seule devise qui pourrait se renforcer par rapport au dollar est le yen, car le marché attribue actuellement une probabilité d'environ 65 % à une hausse des taux de la Banque du Japon lors de sa réunion du 19 décembre.
BLOOMBERG
La paire USD/JPY s'est déjà affaiblie et pourrait être en train de répéter le mouvement observé en juillet. Il est maintenant revenu sous le niveau de 150 et pourrait se diriger vers 148,50, ce qui dépendra en grande partie des données économiques publiées cette semaine.
Ce mouvement se produit également dans les paires de devises telles que AUD/JPY et EUR/JPY. La paire AUD/JPY, souvent considérée comme un indicateur clé du risque de hausse ou de baisse, semble prête pour une baisse potentielle vers le niveau de 94 d'après le graphique. Lorsque le cours baisse, c'est un signal de baisse du risque.
AU MAX
Entre-temps, la volatilité réalisée sur 10 jours a chuté à un niveau exceptionnellement bas, passant sous la barre des 5 vendredi. La dernière fois qu'elle a été aussi basse, c'était en juillet. Selon la règle des 16, toute variation de l'indice S&P 500, à la hausse ou à la baisse, d'environ 31 points de base ou plus, entraînerait une hausse de la volatilité réalisée.
Compte tenu des données économiques importantes attendues cette semaine et des prochaines réunions de la Fed et de la BOJ en milieu de mois, il semble peu probable que le marché entre dans une période de stagnation. Par conséquent, les chances que la volatilité augmente à partir de cet extrême semblent assez élevées.
Autre extrême notable : les courtiers n'ont pas été aussi courts sur les contrats S&P 500 e-mini futures depuis l'automne 2008, tandis que les gestionnaires d'actifs n'ont pas été aussi longs depuis février 2020. Pour les gestionnaires d'actifs, cela les positionne à l'extrémité supérieure de leur fourchette historique, tandis que pour les courtiers, il s'agit indéniablement d'un territoire rare.
Les courtiers adoptent généralement des positions opposées à celles des gestionnaires d'actifs et des fonds à effet de levier, de sorte que cette dynamique reflète une divergence significative dans le positionnement du marché.
Ce qui est étrange, c'est qu'à l'automne 2008, le marché était en chute libre, les investisseurs essayant apparemment de trouver un plancher, ce qui a poussé le positionnement des courtiers à un tel extrême. Aujourd'hui, la situation est tout à fait inverse : les marchés sont en hausse et les investisseurs parient sur la poursuite de la bonne conjoncture. Il s'agit d'un scénario diamétralement opposé - un extrême d'optimisme plutôt que de désespoir - qui met en évidence la rareté des conditions.
Nous nous trouvons donc dans une situation où la volatilité réalisée semble destinée à augmenter, avec des mesures extrêmes d'optimisme et un carry trade USD/JPY qui pourrait être sur le point de se dénouer à nouveau. Dans le même temps, le PE actuel fait de ce marché l'un des plus chers depuis le milieu des années 1950, dans ce qui est probablement un environnement de taux neutres plus élevés qui pourrait stimuler un dollar plus robuste, tandis que les spreads de crédit sont à peu près aussi serrés qu'ils ne l'ont jamais été, alors que le bilan de la Fed continue de se contracter.
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