Il existe de nombreuses raisons d'être sceptique à l'égard de l'action Amazon (NASDAQ:AMZN) en ce moment. Le géant de la vente au détail sur Internet, basé à Seattle, est une entreprise exceptionnelle qui affiche un chiffre d'affaires stupéfiant de 469 milliards de dollars en 2021. Mais l'action, qui a clôturé à 3 295,47 $ vendredi, a également une valorisation au nord de 1 600 milliards de dollars et le multiple cours/bénéfice le plus élevé de toutes les mégacapitalisations.
À première vue, les bénéfices du quatrième trimestre semblaient très impressionnants, mais ils ont bénéficié d'un gain ponctuel lié à l'un de ses investissements. L'action elle-même est restée pratiquement inchangée depuis juillet 2020, mais en même temps, la récente reprise depuis un plus bas de 20 mois semble potentiellement trop importante.
Pourtant, en regardant de plus près, il y a encore beaucoup de place pour l'optimisme, pas pour le scepticisme. Amazon est l'une des meilleures entreprises du monde et, tout aussi important, l'action Amazon est beaucoup moins chère qu'elle n'y paraît. Avec la mise en place probable d'une nouvelle politique plus favorable aux actionnaires, il y a encore beaucoup de place, et de raisons, pour que l'AMZN augmente.
La division de l'action Amazon a-t-elle eu un impact ?
Le 10 mars, l'action Amazon a augmenté de 5,4 %.
Il s'agit d'un mouvement relativement important, qui représente une augmentation d'environ 75 milliards de dollars de la capitalisation boursière de la société. Le fait que les gains soient intervenus lors d'une journée de baisse du marché - le NASDAQ Composite a chuté de près de 1% au cours de cette séance - a rendu le mouvement d'autant plus impressionnant.
Le catalyseur de cette reprise a semblé un peu étrange à certains observateurs. La veille, après la clôture du marché, Amazon avait annoncé un fractionnement d'actions à raison de 20 pour 1 ainsi qu'un rachat d'actions de 10 milliards de dollars.
En théorie, l'annonce n'aurait pas dû faire bouger l'action AMZN beaucoup, voire pas du tout.
Après tout, une division d'actions ne modifie pas en soi la valeur d'une entreprise. Une division peut peut-être favoriser la demande des investisseurs sur les marges, car les investisseurs particuliers peuvent payer moins cher pour une seule action. Mais les actions fractionnées sont déjà disponibles dans la plupart des grandes maisons de courtage. Et avec la capitalisation boursière d'Amazon, à l'époque, légèrement inférieure à 1,5 trillion de dollars, une augmentation de la demande des petits investisseurs semblait, et semble toujours, peu susceptible d'avoir un impact important.
Le même problème se pose pour le rachat d'actions. Le rachat de 10 milliards de dollars d'actions avec 10 milliards de dollars de liquidités - encore une fois, en théorie - ne devrait pas changer la valeur globale de l'entreprise. Le vote de confiance du conseil d'administration envers les actions est peut-être utile, mais, encore une fois, Amazon a ajouté environ 75 milliards de dollars de valeur en une seule séance.
En effet, quelques investisseurs ont plaisanté sur les médias sociaux à propos du mouvement de l'action Amazon, qui a atteint jusqu'à 10 % dans les transactions après les heures de travail immédiatement après l'annonce, défaut l'hypothèse de marché efficient.
Pourtant, en pratique, si ce n'est en théorie, la division et le rachat d'actions sont importants. Depuis sa création, Amazon est une entreprise qui privilégie le client. Cette orientation a fait des merveilles pour l'action Amazon qui, après ajustement pour les divisions d'actions précédentes (à la fin des années 1990), a été multipliée par plus de 2 000. (En d'autres termes, un investissement de 500 dollars lors de l'introduction en bourse de 1997 vaudrait aujourd'hui un peu plus d'un million de dollars).
Le nouveau PDG, Andy Jassy, peut également prêter attention aux actionnaires. Et la division des actions et le rachat sont potentiellement un premier pas modeste. L'un des principaux arguments en faveur de l'action AMZN est que la valorisation est raisonnable par rapport aux bénéfices et aux flux de trésorerie disponibles - et que ces paramètres sont en fait déprimés par les investissements sans fin d'Amazon.
Nous ne savons pas, et ne pouvons pas savoir, combien de bénéfices Amazon pourrait générer s'il se concentrait uniquement sur les résultats à court terme. Cependant, il est presque certain que Jassy a de quoi faire des économies. Amazon a déjà annoncé la fermeture de 68 magasins de détail physiques. Les investissements que la société a réalisés dans les drones, le matériel informatique et d'autres articles à faible marge pourraient bien être les prochains.
Comme pour la division des actions et le rachat d'actions, en théorie, ces mesures ne devraient peut-être pas modifier la valeur d'Amazon de manière significative. Dans une certaine mesure, le marché sait probablement qu'Amazon n'a pas gagné assez d'argent.
Mais les mesures prises jusqu'à présent par Jassy indiquent une voie dans laquelle Amazon continue de se concentrer sur les clients tout en restant sur les marchés où cette concentration lui confère un leadership et un certain niveau de rentabilité. Sur cette voie, les marges bénéficiaires et la croissance d'Amazon devraient s'améliorer sensiblement, ce qui constitue un catalyseur potentiel important pour le titre.
Comprendre la valorisation d'Amazon
Certes, même avec de bonnes nouvelles, il semble toujours que l'action Amazon soit potentiellement très surévaluée. Les actions se négocient à 50 fois les bénéfices de 2021, mais ce chiffre a été gonflé par un gain au quatrième trimestre sur l'investissement d'Amazon dans le fabricant de camions électriques Rivian Automotive (NASDAQ:RIVN).
Si l'on retire ce chiffre, AMZN se négocie à près de 80 fois les bénéfices de suivi. (La baisse de 55 % de l'action RIVN depuis le début de l'année signifie que l'investissement affichera une perte importante lorsque Amazon publiera ses résultats du premier trimestre 2022).
Mais si l'on examine Amazon par segment régional et par segment d'entreprise, on constate que le profil fondamental est beaucoup plus raisonnable que ne le suggère ce multiple. Le segment Amérique du Nord - qui comprend les activités en ligne et physiques sur le continent - a affiché des marges d'exploitation de seulement 2,6 % en 2021. En comparaison, elles étaient supérieures à 4 % en 2019. Là encore, les investissements semblent être un facteur important, car Amazon continue de développer sa logistique et d'étendre son service de livraison et ses offres.
La marge d'amélioration est énorme dans ce domaine. Les activités américaines de Walmart (NYSE:WMT), même en ajoutant tous les frais généraux de cette société, génèrent des marges légèrement supérieures à 5 %. Si Amazon peut amener son segment Amérique du Nord à 4%, cela suggère à lui seul une croissance du BPA après impôts d'environ 15% par rapport à la base de référence de 2021 (encore une fois, sans tenir compte de l'impact de l'investissement de Rivian).
Le segment international reste très peu rentable sur une base opérationnelle. Avec le temps, cela changera à mesure que l'activité arrivera à maturité. (En effet, c'est précisément la voie qu'a empruntée l'entreprise nord-américaine, alors que les baissiers prétendaient que le titre était "surévalué" dans les trois chiffres). Chaque 1% de marge d'exploitation gagné à l'étranger ajoute ~4% de bénéfices nets.
Ensuite, il y a Amazon Web Services, l'activité cloud de la société. AWS est un monstre - dans le bon sens du terme. En 2021, le segment a généré plus de 62 milliards de dollars de revenus, avec des marges d'exploitation légèrement inférieures à 30 %.
Si AWS était une entreprise autonome, avec un taux d'imposition de 21 % (le prélèvement fédéral ; l'État de Washington n'a pas d'impôt sur les sociétés), elle générerait un bénéfice net légèrement inférieur à 15 milliards de dollars. Il n'est pas très difficile d'affirmer qu'une telle entreprise approcherait, voire dépasserait, une valorisation de 1 000 milliards de dollars, étant donné les marges et la croissance des revenus impressionnantes.
En effet, alors que les sceptiques ont souligné l'impact de Rivian sur les résultats d'Amazon au quatrième trimestre, c'est probablement la force d'AWS qui a fait grimper l'action AMZN après les résultats.
Les multiples des titres font paraître l'action Amazon chère. Toutefois, un examen plus approfondi indique que la valorisation semble bien plus raisonnable.
En tant que tel, l'argument en faveur d'AMZN est la possibilité de posséder ce qui est littéralement l'une des meilleures entreprises du monde à une évaluation raisonnable, avec de nombreuses années de croissance à venir. Dans la vente au détail, dans les médias, dans son activité de cloud computing AWS et à l'international, Amazon.com n'a fait qu'effleurer la surface de son potentiel de revenus et de marges.
En vérité, cela a été l'argument principal de l'action Amazon pendant la majeure partie du dernier quart de siècle. Selon nous, cela reste un argument solide pour les 25 prochaines années également.