Par Carlos González
Investing.com - L'inflation, l'inflation et encore l'inflation. Ces dernières semaines, tous les indicateurs économiques montrent de plus en plus clairement que le principal problème des marchés internationaux est l'augmentation exponentielle des prix et la façon dont elle affecte les différents marchés.
En ce sens, et compte tenu de ce scénario, il est plus que probable que la croissance mondiale s'oriente à la baisse. Toutefois, en fonction des trajectoires de l'inflation et de la croissance/décroissance sur le reste de l'année 2022, Jaime Raga, responsable des relations clients chez UBS AM, prévoit 4 scénarios macroéconomiques possibles : une peur de la croissance, un atterrissage en douceur, une stagflation et un boom inflationniste.
1. La peur de la croissance
L'activité mondiale ralentit déjà et les banques centrales indiquent qu'un nouveau ralentissement de l'activité est nécessaire pour que l'inflation puisse être réduite de manière durable. Ces derniers mois, la vitesse et l'ampleur croissantes des mesures de resserrement que les responsables de la politique monétaire ont mises en place pour imposer une baisse de la croissance et de l'inflation augmentent la probabilité qu'une récession économique finisse par se produire.
Et une récession peut même, aux yeux des banquiers centraux, finir par être le résultat préféré si l'alternative est de laisser les attentes d'inflation s'emballer. Selon nous, cela fait d'une peur de la croissance le scénario économique le plus probable parmi ceux envisagés par les acteurs du marché pour le second semestre 2022.
Jusqu'à présent, il y a davantage d'indications que c'est la croissance qui ralentit et non l'inflation, de sorte que les banques centrales continuent de s'orienter vers un resserrement de leur politique. Les ventes de logements et la construction de nouveaux logements se sont effondrées, tout comme les moyens dont disposent les propriétaires pour retirer de l'argent de leur résidence afin de stimuler la consommation. Les dépenses réelles, tant aux États-Unis qu'en Europe, ont été relativement faibles et il y a peu de raisons de s'attendre à une accélération.
La croissance globale du revenu du travail aux États-Unis s'est ralentie, ce qui réduit la capacité des ménages à augmenter leurs dépenses à l'avenir. L'accumulation des stocks de détail (à l'exclusion des automobiles) implique que les perspectives de la production de biens s'affaiblissent. Avec la hausse des rendements et des spreads et le ralentissement de la demande de biens, les entreprises sont plus susceptibles de donner la priorité au remboursement de la dette qu'aux plans d'expansion.
2. la stagflation
Les prix des produits de base - et la volonté des banques centrales d'empêcher les anticipations d'inflation de déborder vers le haut - sont la principale source de risque de stagflation pour l'économie mondiale. Les marchés de l'énergie pourraient être confrontés à de nouvelles vulnérabilités du côté de l'offre avant que la demande ne se refroidisse sensiblement. Compte tenu de la modération de l'activité, toute évolution vers un scénario de stagflation ne serait qu'un changement relativement temporaire avant que les marchés n'évaluent de manière agressive le risque de récession de la croissance et de l'inflation, selon nous.
Aux États-Unis, la faiblesse des stocks d'essence et la réduction de la capacité des raffineries menacent d'exacerber la douleur ressentie par les familles lors de leurs visites à la pompe. Le président de la Fed, Jerome Powell, a indiqué que la hausse inquiétante des anticipations d'inflation contribue à l'urgence du rythme des hausses de taux. Ces attentes sont fortement influencées par le prix de l'essence. Ainsi, une hausse des prix de l'essence inciterait probablement la Fed à accroître le degré de resserrement de sa politique et, par conséquent, les risques de baisse de la croissance.
En Europe, ce risque s'articule autour des prix élevés du gaz naturel et des pénuries potentielles en cas de forte réduction de l'accès aux approvisionnements russes, car les importations en provenance d'autres pays auraient du mal à combler la différence. En cas de pénurie de gaz naturel, il pourrait y avoir un rationnement sévère des fournitures à usage industriel plus tard dans l'année, tandis que l'impact négatif de l'offre pèsera sur les revenus réels et réduira la consommation discrétionnaire.
3. Atterrissage en douceur
D'autre part, nous pensons que le marché accordera plus d'options à un risque plus élevé de récession par rapport au soulagement possible d'un atterrissage en douceur. A première vue, les chances ne sont ni l'une ni l'autre. Historiquement, lorsque l'inflation dépasse à ce point l'objectif fixé, le resserrement de la banque centrale pour réduire les pressions sur les prix aboutit à une récession dans 80 % des cas environ. La bonne nouvelle est qu'une récession est presque aussi peu probable lorsque les bilans du secteur privé partent d'une position aussi solide.
Les mêmes forces qui contribuent actuellement au ralentissement de la croissance peuvent aussi, à terme, faire baisser l'inflation. La réorientation des dépenses vers les services devrait aider les prix des produits de base à se normaliser, peut-être rapidement. Toute résolution de la guerre de la Russie contre l'Ukraine impliquerait aussi probablement une inversion partielle, mais pas complète, de certains des chocs d'offre négatifs sur les marchés des matières premières. L'ensemble de l'appareil politique américain - à la fois fiscal et monétaire. -Il est possible que les premiers parviennent à une solution législative ou géopolitique avant que les seconds ne pèsent si lourdement sur l'économie que la demande se contracte.
Et, bien sûr, les responsables de la politique monétaire peuvent aussi faire preuve de souplesse et modifier la tendance si l'inflation ralentit plus que prévu. Mais, selon nous, les banquiers centraux ne relâcheront la pression qu'après avoir considérablement aggravé les perspectives économiques et les actifs à risque, et non parce qu'il existe une dynamique de "désinflation immaculée".
4. Boom inflationniste
Les économies développées ont été étonnamment résistantes en 2022 aux chocs d'offre négatifs. Mais plus l'activité sera soutenue et l'inflation élevée, plus les banques centrales seront motivées pour maîtriser ces deux facteurs. Selon nous, le maintien d'une situation ressemblant à un boom inflationniste est le résultat le moins probable à l'avenir, étant donné la persistance des chocs d'offre négatifs et le resserrement des conditions financières induit par la politique monétaire. L'épargne excédentaire aux États-Unis et les subventions en Europe pour amortir les consommateurs constituent une compensation utile mais insuffisante à ces vents contraires.
Cependant, la Chine se distingue comme une région qui est prête à contribuer à la dynamique de la croissance mondiale dans les trois à six prochains mois. L'amélioration des résultats en matière de santé publique devrait permettre aux mesures de relance en cours à Pékin de stimuler plus visiblement l'activité économique. Mais nous pensons que ce coup de pouce positif à la croissance sera contrebalancé par le ralentissement observé ailleurs. Néanmoins, cette amélioration attendue des performances macroéconomiques de la Chine par rapport au reste du monde constitue, selon nous, une opportunité d'investissement.