Pourquoi l'Euro a bien résisté hier alors que les actions ont plongé ?

La forte baisse des actions américaines lundi a entraîné une chute brutale des devises. Si la politique monétaire est un important moteur à long terme des flux de devises, c'est l'appétit pour le risque qui exerce l'influence la plus importante à court terme sur les mouvements de devises. Le sentiment est roi car lorsque les investisseurs sont nerveux, rien d'autre ne compte. C'est ce que nous avons constaté hier, avec la chute du yen et du swiss cross sur fond de la plus forte baisse des actions depuis octobre.

Les investisseurs sont nerveux face à la variante du coronavirus Delta, à la hausse des prix et à l'impact que pourraient avoir sur les marchés les mesures prises par certaines banques centrales. Au cours du week-end, de nouvelles restrictions ont été imposées en Asie, l'Indonésie ayant dépassé l'Inde et le Brésil en termes de nouvelles infections. À Singapour, les cas ont atteint leur plus haut niveau depuis près d'un an, obligeant le gouvernement à rétablir les restrictions qui avaient été récemment assouplies. Les cas augmentent également en Israël, le pays ayant signalé une baisse de la protection du vaccin Pfizer (NYSE:PFE) contre la nouvelle variante. Aux États-Unis, Los Angeles a rétabli son obligation de porter un masque à l'intérieur des habitations pour toutes les personnes, quel que soit leur statut vaccinal. Les investisseurs s'inquiètent à juste titre des conséquences négatives pour la croissance, mais le véritable souci est de savoir combien d'autres pays réintroduiront des restrictions et à quoi pourrait ressembler l'automne. Les interdictions de voyager pourraient revenir, de même que les mesures de distanciation sociale.

S'il faudra peut-être attendre quelques semaines, voire quelques mois, pour avoir une idée de l'ampleur de la hausse des taux d'hospitalisation dans les pays où le taux de vaccination est élevé, l'aversion au risque pourrait faire des ravages sur les marchés financiers. J'aime toujours dire que lorsque le marché s'effondre, il va souvent plus loin et plus longtemps que ce que la plupart des gens prévoient. C'est particulièrement vrai pour les devises. Outre la liquidation des actions, les rendements du Trésor ont également chuté, le taux à 10 ans passant de 11 points de base à 1,19 % avant de s'établir juste en dessous de 1,2 %.

Ironiquement, les devises des deux pays qui ont réduit leurs mesures de relance la semaine dernière ont été les plus durement touchées. Le CAD/JPY a été le plus mauvais élève de la journée, perdant plus de 1,5 %, suivi du NZD/JPY, qui a perdu plus de 1,3 %. Toutefois, cette sous-performance n'est pas une surprise totale car le NZD et le CAD sont des devises à bêta élevé, ce qui signifie qu'elles sont exceptionnellement sensibles à l'appétit pour le risque. Pour le CAD, la chute de plus de 7 % des prix du brut a ajouté de la pression sur la devise. L'USD/CHF a été la devise majeure la plus stable, ce qui n'est pas une surprise car le yen et le franc suisse sont tous deux des valeurs refuges. La paire USD/JPY a clôturé en dessous de 110 pour la première fois en plus d'un mois. Si les actions continuent de s'effondrer et que les rendements du Trésor baissent en même temps, nous ne serions pas surpris de voir l'USD/JPY sous les 109.

Pour certains, la résilience de l'euro est surprenante. Contrairement à la GBP/USD, qui a chuté de 0,65 %, et aux devises liées aux matières premières, qui ont perdu plus de 1 % de leur valeur par rapport au billet vert, l'EUR/USD est resté pratiquement inchangé. Si l'on considère que la Banque centrale européenne se réunit cette semaine et qu'elle pourrait éviter les discussions sur l'assouplissement quantitatif en raison de la variante Delta, l'euro devrait se négocier à la baisse. La semaine dernière, la BCE a également fixé un nouvel objectif d'inflation qu'elle devra expliquer. Cet ajustement a permis un dépassement de l'inflation et une réaction plus lente de la politique. En gardant cela à l'esprit, la principale raison pour laquelle l'EUR/USD a échappé aux pertes dues à la chute des actions est que les taux bas combinés à une banque centrale dovish ont fait de l'euro une monnaie de financement privilégiée. La BCE ne se réunit pas avant jeudi, de sorte que la surperformance de l'euro pourrait se poursuivre si la vente des actions s'intensifie.